Azioni Sopravvalutate da Vendere e Azioni Sottovalutate da Comprare

Susan Dziubinski : Ciao e benvenuti a The Morning Filter. Sono Susan Dziubinski di Morningstar. Ogni lunedì mattina parlo con Dave Sekera, capo stratega del mercato statunitense di Morningstar Research Services, su cosa gli investitori dovrebbero tenere d'occhio questa settimana, su alcune nuove ricerche Morningstar e su alcune scelte azionarie o previsioni per la settimana a venire. Quindi buongiorno, Dave. Guardando avanti questa settimana, terrai d'occhio l'inflazione. Quindi cosa si aspetta il mercato in termini di report CPI e quali sono le prospettive di Morningstar per l'inflazione futura?

David Sekera : Ciao, buongiorno, Susan. Sì, questa settimana uscirà l'indice dei prezzi al consumo. Ora il consenso principale sull'indice dei prezzi al consumo prevede un aumento dello 0,2% su base mensile e del 2,6% su base annua. Ora, naturalmente, l'indice dei prezzi al consumo è il numero molto più importante dei due. Anche quello su base mensile, il consenso prevede lo 0,2%, e questo dovrebbe portarlo a circa il 3,2% su base annua.

Ora, 3,2% anno su anno. Voglio dire, sarebbe invariato rispetto al mese scorso. Ma quando guardo la tendenza a lungo termine qui, rimane ancora su quel declino graduale a lungo termine che stiamo vedendo da un po' di tempo ormai, da quando ha raggiunto il picco a settembre 2022. Ora, a lungo termine, so che il nostro team di economia statunitense si aspetta che l'inflazione continui a moderarsi nel corso di quest'anno e anche nel prossimo

In effetti, abbiamo una visione un po' fuori dal consenso, ovvero che ci aspettiamo che l'inflazione scenda al di sotto dell'obiettivo del 2% della Fed nel 2025, prima di iniziare a risalire nel 2026. Torniamo al loro obiettivo.

Dziubinski : Ma anche con l'inflazione in calo, stiamo ancora vedendo segnali che il consumatore sta sentendo pressione. Quindi parliamo un po' di questo e di cosa potrebbe significare per l'economia.

Sekera : Esattamente. Quindi non è necessariamente l'inflazione in questo momento a mettere pressione al consumatore. Sono circa due anni di inflazione elevata e l'impatto composto lì, che sta davvero mettendo pressione ai consumatori. Naturalmente, abbiamo visto per primi che ha iniziato a colpire i consumatori a basso reddito. E in una certa misura li sta ancora danneggiando molto quando guardiamo a molti degli esempi là fuori. 

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Ad esempio, sia Dollar Tree che Dollar General hanno recentemente segnalato, e nei loro report, hanno notato che la spesa dei consumatori tra i loro gruppi demografici sta sempre più spostando la spesa verso prodotti alimentari e altri beni essenziali e lontano da articoli discrezionali. Entrambe le azioni sono state vendute piuttosto duramente dopo quei report. E in realtà ciò che sta accadendo qui è che i loro margini vengono compressi perché i prodotti discrezionali hanno margini molto più alti rispetto ai prodotti alimentari.

Ma non sono solo i consumatori a basso reddito a essere sotto pressione. E credo che ne abbiamo parlato negli ultimi due trimestri. Stiamo vedendo molti consumatori a medio reddito cambiare anche le loro abitudini di spesa. Un paio di esempi che abbiamo evidenziato in passato è Walmart. Hanno segnalato di aver visto un aumento di nuovi consumatori che entrano nei loro negozi.

Ma anche lì la spesa è più focalizzata su cibo e beni essenziali e lontana da quella discrezionale. E anche all'interno di quella categoria discrezionale, gli articoli più stravaganti sono sicuramente quelli che vengono colpiti più duramente. E l'esempio è Starbucks. Penso che lo abbiamo evidenziato anche negli ultimi due trimestri. Nel primo trimestre, le vendite nei loro stessi negozi sono diminuite, e questo perché il traffico è diminuito del 7%.

E poi hanno segnalato un altro calo del 2% nelle vendite negli stessi negozi nel secondo trimestre. McDonald's è solo un altro esempio là fuori in cui stiamo vedendo i consumatori tirarsi indietro, soprattutto dove non vedono la proposta di valore. In realtà, da una prospettiva economica questo cambiamento nella spesa, sia come viene spesa sia il calo nel tasso di crescita della spesa, è il motivo per cui il nostro team di economia statunitense sta modellando un rallentamento della crescita economica, non solo in questo trimestre ma anche nel quarto trimestre. E quel rallentamento non si fermerà davvero fino al primo trimestre prima di iniziare lentamente a tornare nel resto dell'anno prossimo.

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Tuttavia, vedi molti titoli sui media in giro, che affermano la fine della spesa dei consumatori e così via. E sì, voglio solo sottolineare che non è come se la spesa dei consumatori stesse precipitando. La disoccupazione rimane ancora relativamente bassa. Stiamo assistendo a una crescita salariale ancora in un trend positivo.

Le ore di lavoro continuano ad aumentare. Quindi, dal mio punto di vista, ciò che sto osservando sia sui singoli titoli che sul mercato è il tasso di disoccupazione. Ora, se il tasso di disoccupazione rimane lo stesso, penso che ciò funzionerà davvero nella nostra visione del rallentamento dell'economia, ma non per una recessione.

Ma se la disoccupazione dovesse aumentare rapidamente, allora penso che saremmo molto più preoccupati per il tasso di crescita e potenzialmente per una recessione.

Dziubinski : Bene. Passiamo agli utili. Questa settimana hai un paio di aziende che stai tenendo d'occhio: Oracle e Adobe. Perché ti interessano in particolare queste due aziende e come si presentano le loro azioni in vista degli utili?

Sekera : Oracle, non solo ha una valutazione di 1 stella, il che significa che è uno dei titoli che riteniamo molto sopravvalutati. Ma quando guardo la nostra copertura, è in realtà uno dei titoli più sopravvalutati in totale sotto la nostra copertura. Viene scambiato con un premio del 45% rispetto al fair value.

Al momento, penso che il mercato lo stia trattando come un gioco di intelligenza artificiale. E in una certa misura, l'azienda trarrà vantaggio dalla crescita dell'intelligenza artificiale. Ma nel nostro modello, pensiamo che il mercato stia semplicemente valutando un vantaggio troppo alto rispetto a quello che stiamo vedendo. L'altra cosa su quel nome, inoltre, è che penso che nel tempo, il nostro analista sia preoccupato che probabilmente perderanno quote di mercato a causa di nuova concorrenza e potenzialmente di nuovi tipi di database.

Adobe è interessante, basta guardare il grafico e la performance di quel titolo. Ha avuto un inizio piuttosto difficile all'inizio dell'anno. È crollato parecchio fino a toccare il fondo all'inizio di giugno. Quindi, giusto per ricordarci che avevamo evidenziato dopo quella chiamata sui guadagni del primo trimestre, pensavamo che la società avesse commesso un errore.

La guida che hanno dato al mercato era proprio ciò che noi consideravamo particolarmente contorto. Il mercato l'ha presa come negativa e ha semplicemente venduto prima e fatto domande dopo. Ora, quel titolo è sceso parecchio in territorio 4 stelle in quel momento, ma avevamo mantenuto invariato il nostro valore equo. Semplicemente non abbiamo visto nulla che ci avrebbe fatto cambiare le nostre proiezioni a lungo termine a quel punto.

Da allora, il titolo si è ripreso abbastanza bene. Viene ancora scambiato a circa il 12% di sconto. Ciò lo colloca, credo, nella parte inferiore della gamma delle 3 stelle.

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Dziubinski : Bene, mettiamoci al passo con alcune nuove ricerche di Morningstar. E abbiamo parecchio terreno da coprire qui, dato che la scorsa settimana non abbiamo avuto uno show. Quindi, per prima cosa, parliamo degli utili di Nvidia. Il titolo è sceso di circa il 18% da quando è stato pubblicato il rapporto, e Morningstar ha mantenuto la sua stima del fair value sul titolo dopo gli utili di $ 105. Quindi, cosa ha pensato Morningstar del rapporto di Nvidia e come si presenta il titolo oggi dopo questo calo?

C'è un'opportunità qui?

Sekera : Sai, c'è una confluenza di fattori che ha causato il ritiro del titolo. Più di un aspetto più tecnico nella mia mente e non necessariamente fondamentale. Penso che quello che è successo qui è che l'importo che Nvidia ha superato gli utili è stato inferiore all'importo che aveva superato gli utili in passato. E poi quando guardiamo alle indicazioni che ha fornito questo trimestre, direi che le indicazioni erano in linea con ciò che il mercato si aspettava, mentre nei trimestri precedenti quelle indicazioni erano superiori alle aspettative.

Quindi, dal punto di vista del sentiment, penso che questo abbia tolto il vento alle vendite di quel titolo qui nel breve termine. Ma dal nostro punto di vista, da una base fondamentale, non c'è proprio alcun cambiamento. Abbiamo mantenuto il nostro fair value di $ 105 per azione, il che pone quel titolo a un livello di 3 stelle.

In effetti, penso che il titolo stia quasi per essere scambiato proprio al di sopra del nostro fair value. Detto questo, da un punto di vista fondamentale, ci aspettiamo ancora di vedere una crescita elevata per almeno i prossimi quattro trimestri. L'azienda è ancora limitata dall'offerta. Non riescono a produrre abbastanza di queste GPU AI per soddisfare la domanda, e la domanda rimarrà semplicemente eccezionalmente alta.

Infatti, quando si torna ad alcune di queste, le chiamate sui guadagni dei loro clienti come Alphabet, voglio dire, hanno fatto un commento specifico dicendo che il rischio nell'AI in questo momento non è spendere troppo, ma non spendere abbastanza. E se si guardano i programmi di spesa in conto capitale di Microsoft, Meta, Amazon e così via, tutti puntano a una spesa in conto capitale più elevata nei prossimi 12 mesi circa.

Ma è un titolo che è valutato abbastanza pienamente quando si guardano le nostre valutazioni, le nostre stime di utili per quest'anno per l'anno fiscale 2025 sono di $ 280 ad azione. Ora sta crescendo molto rapidamente, arrivando a $ 456 ad azione entro l'anno fiscale 2027. Quel titolo è scambiato a un P/E forward oggi di 45 volte.

Naturalmente, questo si riduce a 28 volte in base alle nostre stime sugli utili del 2027. Quindi, ancora una volta, un titolo azionario con un prezzo molto alto, ma che continuerà a crescere molto rapidamente per i prossimi due anni.

Dziubinski : Bene, parliamo ora di Salesforce. Morningstar ha aumentato la sua stima del fair value del titolo di $ 5 dopo gli utili, che lo ha portato a $ 290 per azione. Quindi, cosa ha pensato Morningstar del rapporto e come si presenta oggi il titolo da una prospettiva di valutazione?

Sekera : Beh, da una prospettiva di valutazione, viene scambiato a circa il 16% di sconto rispetto al fair value. Ciò lo colloca in territorio 3 stelle, anche se sei molto più vicino a 4 stelle che a qualsiasi altra cosa. Quindi, ancora una volta, sottovalutato ma entro quel range di fair value. Penso che la conclusione qui sia che, dal nostro punto di vista, i risultati del secondo trimestre sono stati buoni.

Le previsioni di fatturato per l'intero anno sono state mantenute, la loro redditività è leggermente aumentata. E nel complesso, so che il nostro team analitico considera ancora Salesforce una delle migliori opportunità per investire nel software a lungo termine. In realtà, ciò che sta accadendo qui è solo un buon equilibrio tra crescita, potenziale di apprezzamento del margine e un solido bilancio.

Dziubinski : Ora, la scorsa settimana abbiamo avuto il gigante della tecnologia Broadcom che ha fatto rapporto, e l'intelligenza artificiale sembra guidare la crescita dell'azienda quest'anno. Morningstar ha mantenuto la sua stima del fair value sul titolo a $ 155 dopo gli utili. Quindi, quali sono le prospettive per l'azienda? E il titolo è un acquisto oggi?

Sekera : Bene, esaminando i risultati del terzo trimestre e le loro indicazioni per il quarto trimestre, il nostro analista ha notato che entrambi erano in linea con le sue aspettative. Ora, cosa interessante, il titolo era scambiato proprio al fair value prima dei guadagni. È crollato parecchio dopo quel rapporto sui guadagni. E penso che quello che sta succedendo qui è ciò che stiamo vedendo in molti di questi giochi di intelligenza artificiale.

Sembra che il mercato stesse scontando risultati migliori del previsto. E quando ciò non si è concretizzato, penso che stiamo vedendo molti trader a breve termine che semplicemente puntano le loro posizioni e se ne vanno. Quindi, dal nostro punto di vista, la nostra tesi di crescita a lungo termine è ancora intatta, abbiamo mantenuto invariato il nostro fair value. Quindi lascia che quel titolo venga scambiato a fair value in quel territorio a 3 stelle.

Dziubinski : Parliamo un po' di commercio al dettaglio, Dave. Cominciamo con Dick's Sporting Goods. Il titolo è salito del 43% quest'anno, e questo dopo essere sceso un po' dopo gli utili. È un dato notevole considerando quanto sia stato lento il rendimento complessivo del gruppo di vendita al dettaglio specializzato quest'anno. Quindi, cosa sta succedendo qui?

Sekera : Beh, fondamentalmente, Dick's sta effettivamente ancora andando piuttosto bene. Voglio dire, hanno registrato un aumento del 4,5% nelle vendite nello stesso negozio lo scorso trimestre, i margini sono stati in realtà un po' migliori di quanto avessimo previsto. Ma come hai accennato, penso che quello che è successo qui è che il mercato è semplicemente salito troppo, troppo velocemente, e ora stiamo restituendo parte di quei guadagni.

Inoltre, pensiamo che le azioni siano semplicemente sopravvalutate a questo punto. Il nostro fair value, credo, è di $ 114 ad azione, ma ora viene scambiato con un premio dell'80% rispetto al fair value. Ciò lo colloca bene in quel territorio da 1 stella. Fondamentalmente, non vediamo questa azienda come dotata di un fossato economico. È classificata come azienda senza fossato.

Certo, sono la più grande catena sportiva indipendente degli Stati Uniti, ma c'è semplicemente troppa concorrenza là fuori da molti canali diversi, che si tratti di e-commerce, mercato di massa, outlet, altri negozi specializzati, e tutto ciò limiterà la sua capacità a lungo termine di riuscire a superare il suo costo del capitale. Ed è anche uno in cui, se dovessimo avere un rallentamento della spesa dei consumatori in corso, non sarei sorpreso di vedere il titolo rimanere su questa tendenza al ribasso poiché la spesa dei consumatori si indebolirà nei prossimi due trimestri mentre il tasso di crescita economica rallenta.

Dziubinski : Restando sui rivenditori, le azioni Chewy sono salite a due cifre dopo gli utili. E questo è un nome che hai consigliato per la prima volta a novembre dell'anno scorso e poi di nuovo a giugno di quest'anno. Quindi, cosa ha pensato Morningstar degli utili, e le azioni sono ancora un acquisto oggi?

Sekera : I risultati del secondo trimestre sono stati solidi, una buona combinazione di forti performance di margine, modesta crescita sequenziale, aumento dei clienti attivi. Quindi ci piace ancora la storia a lungo termine qui. E questa è una di quelle di cui abbiamo parlato in modo approfondito in un paio di quelle altre chiamate. Quindi in realtà la sinossi qui, l'esempio di come la pandemia abbia distorto le traiettorie di crescita per molte aziende diverse, questa in particolare.

Se vi ricordate, dopo l'emergere della pandemia, le persone sono entrate in lockdown. Abbiamo avuto il distanziamento sociale. Abbiamo visto un grande aumento nel numero di famiglie con nuovi animali domestici. Quindi la crescita di Chewy è inizialmente salita alle stelle in quel primo anno o due durante la pandemia. I proprietari di animali domestici si sono rivolti a Chewy non solo per nutrire i loro animali, ma anche per acquistare molti articoli ad alto margine. Hai cucce, giocattoli, altri accessori e così via.

Ma poi, naturalmente, quella crescita delle vendite ha semplicemente iniziato a rallentare in modo naturale. Ora, pensiamo che un paio di anni dopo quel rallentamento stiamo arrivando al punto in cui quel tasso di crescita per le famiglie con animali domestici dovrebbe iniziare ad aumentare e tornare verso livelli storicamente normalizzati. E ci aspettiamo che Chewy inizi a vedere una certa crescita delle vendite riaccelerare nel 2025.

Il titolo è salito del 15% dalla raccomandazione di giugno, del 43% dalla raccomandazione di novembre. Al momento è scambiato a circa il 13% di sconto, ma questo lo colloca nell'intervallo delle 3 stelle, il che significa che pensiamo che sia nell'intervallo che consideriamo valutato equamente a questo punto.

Dziubinski : Un'altra delle tue scelte in quello show di novembre 2023 che era un rivenditore specializzato era Bath & Body Works. Ora, la società ha riportato i guadagni a fine agosto e il titolo ha subito un bel crollo. Quindi cosa è successo? E ti piace ancora il titolo oggi?

Sekera : È davvero sfortunato. Il titolo è tornato esattamente dove si trovava quando abbiamo iniziato a parlarne lo scorso novembre. Lo scorso novembre, credo fosse da qualche parte in quella fascia di tre livelli di $ 30 o giù di lì, sai, è salito fino a $ 50 mentre la storia si svolgeva.

Ma ora, come hai detto, è tornato tutto a 30 $. Quindi è un titolo azionario con valutazione a 5 stelle a questo punto, scambiato, credo, a poco più del 50% di sconto rispetto al fair value. E in una certa misura, penso che il mercato in questo momento stia semplicemente buttando via il titolo insieme a tutti gli altri rivenditori di prodotti discrezionali.

Ma non la vediamo in questo modo. Non pensiamo che le tendenze attuali saranno indicative dei fondamentali a lungo termine qui. Parlando con Jamie Katz, che si occupa del titolo, lei vede i loro prodotti come un lusso più accessibile e questo dovrebbe reggere, anche in un periodo di tempo in cui ci aspettiamo che la spesa dei consumatori rallenti. Entreremo nel periodo dei saldi natalizi qui relativamente presto.

E da questa prospettiva, pensiamo che abbiano un buon assortimento di prodotti a molti livelli di prezzo diversi. Inoltre, questi sono regali che le persone guardano e che ritengono attraenti dal punto di vista del marchio da offrire durante le festività. Quindi la direzione ha guidato per l'anno le vendite in calo del 2%-4%.

È un po' più di quanto ci aspettassimo. La nostra previsione era di un calo del 2%. L'altra cosa che ha fatto il management qui è stata quella di rafforzare la sua guidance EPS per l'anno. Quindi ora è di $ 3,06-$ 3,26 per azione. Quindi vorrei far notare che hanno abbassato la fascia alta della loro guidance. In realtà hanno aumentato la fascia bassa della loro guidance di pochi centesimi.

In realtà mi conforta un po' sapere che sono davvero molto a loro agio con il ribasso degli utili qui nel breve termine. E devo parlarne anche di questo. Certo, le nostre valutazioni non sono guidate dai rapporti P/E, ma a volte mi piace guardarli per vedere come il mercato sta valutando queste azioni.

E, sapete, a metà di questa attuale guidance, il titolo è scambiato solo a 9 volte gli utili futuri. Quindi piuttosto sottovalutato, secondo noi.

Dziubinski : Bene, in un'altra nuova ricerca, vorrei chiederti delle tue previsioni di settembre sul mercato azionario , a cui gli spettatori possono accedere tramite un link sotto il video. Quando hai pubblicato il rapporto all'inizio di settembre, il mercato azionario sembrava pienamente valutato. Ma con un'intera settimana di attività di mercato di settembre alle spalle, e quella non è stata una grande attività di mercato, le azioni sembrano ancora valutate in modo equo e come dovrebbero pensare gli investitori alle loro posizioni azionarie complessive oggi?

Sekera : Sì, siamo entrati in settembre, il mercato si stava muovendo a qualche punto percentuale in più rispetto a un composito dei nostri valori equi. Il mercato stava iniziando a sentirsi un po' sovraesteso dopo il grande rally che abbiamo avuto dopo la svendita all'inizio di agosto. Come hai detto, abbiamo avuto una settimana piuttosto dura sul mercato. La scorsa settimana, il mercato si è ritirato, credo, di circa il 4%.

Quindi a questo punto, siamo tornati al fair value, forse anche solo leggermente al di sotto del fair value. Quando guardo le nostre valutazioni e considero i fattori macro dinamici a cui stiamo pensando nei prossimi due trimestri, penso che gli investitori dovrebbero essere a qualsiasi sia la loro allocazione azionaria mirata come percentuale dei loro asset nel loro portafoglio.

E guardando al futuro, quello che ci aspettiamo di vedere è un'inflazione che continua a moderarsi, tassi di interesse a lungo termine su quel trend discendente a lungo termine e, naturalmente, la Fed che inizia ad allentare la politica monetaria dopo la riunione della prossima settimana. Quindi, in realtà, penso che quei venti favorevoli dovrebbero essere sufficienti a compensare i venti contrari che stiamo vedendo da quel tasso di indebolimento della crescita economica nei prossimi due trimestri.

Detto questo, a settembre e ottobre il tempo potrebbe essere agitato.

Dziubinski : Parliamone un po' perché nel tuo outlook hai annotato che non saresti davvero sorpreso di vedere un po' di instabilità questo mese e in ottobre. Approfondisci un po' questo argomento.

Sekera : Beh, in realtà è molto di più da un punto di vista tecnico. Settembre è storicamente uno dei mesi più difficili dell'anno per i mercati azionari. Penso che sia nella mente di molte persone. E poi pensando a ottobre, mi aspetto che molti trader cercheranno di togliere il rischio dal tavolo, di uscire dalle posizioni probabilmente nella seconda metà di ottobre, una volta che ci avvicineremo alle elezioni presidenziali negli Stati Uniti.

Ma da un punto di vista fondamentale, mentre penso che non ci sia motivo per cui le aziende debbano perdere i loro guadagni del terzo trimestre, sono ancora molto preoccupato per ciò verso cui potrebbero dirigersi nel quarto trimestre. I team di gestione potrebbero vedere le stesse cose che stiamo vedendo noi con quel rallentamento dell'economia.

Quindi potrebbero cercare di abbassare le aspettative per gli utili del quarto trimestre. Per quanto riguarda ciò che stiamo pensando per l'economia in questo momento, il nostro team economico statunitense sta prevedendo solo un tasso reale annualizzato del PIL dell'1,2% per il quarto trimestre. Quindi piuttosto basso, quasi una specie di velocità di stallo per l'economia.

L'altra cosa che vorrei sottolineare è che, mentre la spesa per l'IA è ancora in aumento, ciò che abbiamo visto nell'ultimo trimestre è che queste azioni di IA non stanno più superando le aspettative. E nel quarto trimestre, mi dispiace, nei numeri del terzo trimestre, che usciranno nel quarto trimestre, soddisfare le aspettative potrebbe non essere sufficiente, in base a dove queste azioni sono attualmente scambiate.

Quindi potremmo vedere anche lì un po' di debolezza, se solo soddisfano le aspettative e non alzano ulteriormente le previsioni.

Dziubinski : Lei parla parecchio nel suo outlook della rotazione che abbiamo visto sul mercato da luglio . E ha detto più volte durante lo show durante questo primo e secondo trimestre che, in base alle valutazioni, pensava che una certa rotazione fosse probabile, ma è stata certamente drammatica nelle ultime settimane.

Sekera : Sì. Se ricordate, come nel nostro outlook del terzo trimestre abbiamo specificamente notato che dal nostro punto di vista, molti di quei titoli AI avevano fatto la loro corsa, che erano arrivati ​​a valutazioni che erano o pienamente valutate o in molti casi sopravvalutate. Ma abbiamo comunque evidenziato che le valutazioni per i titoli value così come per i titoli small cap rimanevano molto interessanti e direi interessanti non solo da un punto di vista assoluto, ma anche da un punto di vista relativo rispetto al resto del mercato.

Sembra quindi che luglio stia davvero segnando l'inizio di quella rotazione fuori da quei titoli azionari AI growth a grande capitalizzazione, sopravvalutati e sovraestesi. E quello che abbiamo visto è che i soldi sono andati in titoli azionari value, così come in calo e la capitalizzazione in titoli mid-cap e small-cap. Quindi, dal trimestre in corso fino alla fine di agosto, i titoli azionari value sono saliti dell'8,3%.

I titoli growth sono saliti solo del 2%. E in effetti, all'interno della categoria growth, i titoli growth large-cap sono scesi dello 0,6%. In termini di capitalizzazione, i titoli small-cap hanno finalmente avuto il loro momento di gloria. Sono saliti del 6,7%. Anche i mid-cap stanno andando molto bene, con un aumento del 6,4%. E quella categoria large-cap è in ritardo, con un aumento solo del 3%.

Dziubinski : Ora, abbiamo assistito a una ripresa dei titoli difensivi nelle ultime settimane, tra cui il settore sanitario e il settore difensivo dei beni di consumo. Quindi, come si presentano le valutazioni in ciascuno di questi settori dopo il loro rally?

Sekera : Bene, a questo punto, pensiamo che entrambi i settori siano sopravvalutati. Il settore difensivo dei consumatori è molto costoso. Infatti, è il settore più sopravvalutato secondo noi in questo momento, scambiato con un premio del 15% rispetto al fair value. Un settore che in genere non vedi arrivare a quei livelli. E anche l'assistenza sanitaria è leggermente sopravvalutata, scambiata con un premio del 5%.

In una certa misura, devo notare che quando guardo questi settori nel complesso e guardo i singoli titoli, ci sono alcuni titoli, alcuni titoli a grande capitalizzazione in questi settori che stanno distorcendo questi settori. Quindi, ad esempio, nel settore difensivo dei consumatori, se guardi Costco, è un titolo con valutazione a 1 stella, scambiato con un premio del 72%.

Penso che venga scambiato a un rapporto P/E forward di circa 50 volte. Nel settore sanitario, Eli Lilly è appena stata una crescita fenomenale. Ma, ripeto, è un titolo con valutazione a 1 stella, scambiato a un premio del 56%. E poiché le capitalizzazioni di mercato di queste aziende sono molto grandi, specialmente all'interno del singolo settore, sapete, le loro valutazioni in questo momento tendono a distorcere la valutazione del settore verso l'alto.

È una di quelle situazioni in cui il settore stesso è sopravvalutato, ma in gran parte a causa di un paio di azioni individuali che hanno fatto salire quelle valutazioni. Entrambi i settori hanno ancora alcune azioni individuali che riteniamo siano piuttosto interessanti. Quindi forse è un momento migliore per gli stock-picker nel settore individuale rispetto alle persone che usano solo gli ETF per la loro esposizione al settore.

Dziubinski : Ora parliamo di utility. Dave. Sai, ecco un altro settore che è considerato difensivo, e quest'anno ha avuto delle ottime performance. E di conseguenza, la tua visione del settore è cambiata. Quindi parlane un po'.

Sekera : Beh, voglio dire, anche prima di allora, devo proprio chiamare Travis Miller e il nostro team di servizi di pubblica utilità, hanno davvero chiamato questa cosa così bene l'anno scorso, in realtà lo scorso ottobre, essenzialmente battendo i pugni sul tavolo parlando di come i servizi di pubblica utilità in generale fossero appena diventati troppo sottovalutati. E in effetti, a quel punto, penso che avessero notato che stavano scambiando ad alcuni dei livelli di valutazione più bassi rispetto alle nostre valutazioni nell'ultimo decennio.

Da allora, le utility hanno beneficiato non solo perché sono considerate difensive, ma sono state davvero coinvolte e sono considerate il gioco di seconda derivata sull'intelligenza artificiale. L'informatica basata sull'intelligenza artificiale, ovviamente, richiede più volte più elettricità rispetto all'informatica tradizionale. Quindi, ovviamente, assisteremo a una crescita a lungo termine della domanda di elettricità man mano che l'intelligenza artificiale diventa una parte più ampia del settore tecnologico.

Tuttavia, da inizio anno, il settore è salito di oltre il 22%, ora viene scambiato con un premio dell'8% rispetto al fair value. Ciò si confronta con uno sconto del 15% dell'ottobre scorso. Quindi, a questo punto, penso che il settore dei servizi di pubblica utilità abbia probabilmente fatto la sua corsa. Ora è un buon momento per prendere qualche profitto, magari sottopesando quel settore.

Ma certamente, se non altro, sapete, bisognerebbe sostituire alcuni dei titoli che hanno avuto un andamento molto positivo con alcuni di quelli che pensiamo abbiano ancora ulteriore margine di crescita.

Dziubinski : Un'altra storia di settore ad agosto è stata la continua ripresa delle azioni immobiliari. E qui, David, sembra che tu abbia appena detto che l'immobiliare era il settore meno amato, ma non è più così. Quindi raccontaci cosa è successo lì e come sono le valutazioni oggi.

Sekera : Penso che questo sia un ottimo esempio di come una volta che il mercato inizia a correggersi, quanto velocemente può andare e perché si desidera avere un'allocazione in questi settori sottovalutati anche quando non sembra che funzioneranno a breve. Perché una volta che iniziano a muoversi, possono muoversi molto velocemente.

E mi piace molto anche questo caso, perché sei riuscito a raccogliere un rendimento da dividendi piuttosto alto mentre aspettavi che funzionasse. Come hai notato, proprio di recente, credo a maggio, il settore immobiliare era scambiato con uno sconto del 17% rispetto al fair value, ma sai, è salito del 7,5% a luglio, un altro 5,4% qui ad agosto.

Quindi a questo punto, sapete, da una prospettiva di settore, è ormai abbastanza vicino al fair value. Detto questo, ci sono ancora un certo numero di azioni individuali che ci piacciono che sono sottovalutate e che pagano ancora rendimenti da dividendi relativamente alti.

Dziubinski : Va bene. Bene, ora è il momento della parte di selezione del nostro programma. E oggi parleremo di stock swap che gli investitori possono prendere in considerazione. Quindi ci hai portato tre azioni sopravvalutate da vendere e tre azioni sottovalutate da acquistare. Quindi, per prima cosa, suggerisci di vendere Costco e acquistare Kraft Heinz. Spiegaci questo swap.

Sekera : Costco è solo un esempio di una grande azienda ma di un titolo sopravvalutato. Valutiamo l'azienda con un ampio fossato economico, incertezza media. Sembra fantastico da un punto di vista fondamentale. Ma il titolo in questo momento è valutato 1 stella, viene scambiato a un premio del 72% rispetto al nostro valore equo. E solo per indicare quanto pensiamo che sia sopravvalutato, attualmente viene scambiato a circa 50 volte il rapporto P/E forward rispetto ai nostri guadagni per quest'anno.

Quindi, ancora una volta, un'ottima azienda. Personalmente, ogni volta che andiamo da Costco, spendiamo molti più soldi per la nostra famiglia di quanto probabilmente dovremmo. Ma non può giustificare quel tipo di multiplo sul titolo. Kraft Heinz è un altro tipo di esempio. È un'azienda che pensiamo si stia risollevando. Stiamo cercando di migliorare i fondamentali.

Infatti, abbiamo recentemente migliorato il nostro rating di moat economico da "none" a "stretto" lo scorso giugno. Quindi storicamente, diversi anni fa, Kraft è stata acquisita da 3G Partners. 3G, quando è entrata lì, ha dato troppa importanza alla redditività a breve termine rispetto alla creazione di valore economico a lungo termine, secondo noi.

E all'inizio ha funzionato. E ora sono in grado di tagliare i costi, sono stati in grado di migliorare i margini. Ma una volta esaurito lo slancio e quando le persone hanno iniziato a vedere un certo deterioramento nei fondamentali, quel titolo ha iniziato a scivolare e in seguito è scivolato in modo piuttosto drammatico. Negli ultimi cinque anni Kraft è tornata indietro, ha davvero rinnovato la sua strategia, concentrandosi sulla creazione di quel valore a lungo termine, migliorando l'efficienza, reinvestendo nei suoi marchi, migliorando la sua gestione delle categorie.

Quindi pensiamo che questa sia un'azienda che è tornata sulla strada giusta. I cambiamenti che ha fatto, pensiamo, rafforzeranno i suoi asset immateriali del marchio nel tempo. E questo è stato sufficiente per far salire il nostro rating di fossato economico. E sembra anche che abbiano rafforzato la loro struttura dei costi. E penso che questo aiuterà davvero qui nel periodo attuale in cui ci troviamo.

Nel complesso, azioni con valutazione a 5 stelle, sconto del 37%. Bello, sano, rendimento del dividendo del 4,5% mentre aspetti che questo inizi a funzionare.

Dziubinski : Ora, per quanto riguarda l'assistenza sanitaria, suggerisci di sostituire Eli Lilly con Medtronic.

Sekera : Lilly, una storia di crescita fenomenale, basata sui suoi farmaci per la perdita di peso. Ma ancora una volta, un altro caso in cui pensiamo che questo mercato abbia appena superato di gran lunga il suo potenziale di guadagno a lungo termine. Sì, siamo d'accordo che c'è un mercato totale indirizzabile molto ampio per i farmaci per la perdita di peso. Ma ci sarà anche molta concorrenza da parte di farmaci concorrenti che arriveranno online.

Non solo qui nel breve termine, ma anche nel medio termine. Quindi quando si guarda la valutazione qui, voglio dire, non c'è spazio per alcun errore, soprattutto se ci dovessero essere effetti collaterali di qualsiasi tipo. Se i pazienti non sono disposti a continuare a prendere il farmaco a lungo termine.

Quindi, quando guardo questo, il titolo è triplicato da quando la FDA ha approvato per la prima volta Mounjaro. Il titolo è attualmente valutato a 1 stella, scambiato a un premio del 56% rispetto al nostro valore equo. Quindi, nel settore sanitario, metterò in evidenza Medtronic. Ne abbiamo parlato per un po', e sembra davvero che forse questa sia una storia che sembra richiedere un po' di tempo per funzionare.

Ma, sapete, vediamo ancora molto valore in Medtronic. È il più grande produttore di dispositivi medici pure-play. Pensiamo che sia una delle migliori aziende sanitarie posizionate per il continuo invecchiamento della generazione dei baby boomer. L'azienda produce dispositivi medici per malattie croniche, come pacemaker, defibrillatori, valvole cardiache, stent, pompe per insulina.

Quindi, nel complesso, classifichiamo l'azienda con un fossato economico stretto e un'incertezza media. Dando un'occhiata al nostro modello qui, stiamo cercando un tasso di crescita annuale composto quinquennale del 4,5%, un miglioramento del margine operativo, una crescita degli utili dell'11,3%. Il titolo è scambiato a circa 16,5 volte le stime degli utili di quest'anno, a nostro avviso, diminuendole di poco più di 15 volte l'anno prossimo.

Quindi, nel complesso, scambiare a un sano sconto del 20% rispetto al fair value, lo colloca in territorio 4 stelle. E ancora, un rendimento da dividendi piuttosto decente del 3,1%.

Dziubinski : E infine, tra i servizi di pubblica utilità, ridurresti la quota di Southern e compreresti Evergy, che credo sia un nome nuovo di cui non abbiamo mai parlato prima nello show.

Sekera : Southern, quando guardo quel titolo, è salito del 26% finora quest'anno e in realtà lo pone a un premio del 26% rispetto al nostro fair value, abbastanza per spingerlo in quella categoria a 2 stelle. Di nuovo, un altro caso in cui pensiamo che il mercato abbia appena preso troppo sul serio e abbia prezzato troppa crescita. E sì, Evergy è un nuovo nome di cui non credo che abbiamo mai parlato prima.

Evergy è un'azienda elettrica regolamentata nel Kansas orientale e nel Missouri occidentale, e il nostro team di servizi pubblici ha recentemente evidenziato che, una nota che evidenzia solo che penso sia una delle aziende di servizi pubblici statunitensi più economiche in questo momento dal nostro punto di vista. È un titolo azionario con valutazione a 4 stelle, sconto dell'8%, rendimento dei dividendi del 4,3%. Sai, pensiamo che i fondamentali qui stiano migliorando abbastanza da poter indurre la dirigenza ad aumentare le prospettive di crescita degli utili più avanti quest'anno.

E se così fosse, potrebbe davvero rivelarsi un ottimo catalizzatore per aiutare il titolo a salire.

Dziubinski : Bene, grazie per il tuo tempo stamattina, Dave. Gli investitori che desiderano saperne di più su uno qualsiasi dei titoli di cui Dave ha parlato oggi possono visitare morningstar.com per maggiori dettagli. Ci auguriamo che vi unirete a noi per il filtro mattutino lunedì prossimo alle 9:00 Eastern, 8:00 Central. Nel frattempo, vi preghiamo di mettere "Mi piace" a questo video e di iscrivervi al canale Morningstar. Vi auguriamo una buona settimana.